“現在就像20世紀70年代（美國放棄金本位制度），投資者應該比平常持有更多的黃金。”

北京時間10月7日，橋水基金（Bridgewater Associates）創始人瑞·達利歐公開建議投資者在資產組合中配置15%的黃金，高于世界黃金協會建議的5%-10%。

次日，倫敦現貨黃金（COMEX黃金）價格突破4000美元/盎司大關，盤中一度觸及4081美元，當日以4060.6美元的收盤價續創歷史新高。

8月下旬以來，COMEX黃金價格上漲超670美元。拉長時間來看，年內黃金價格上漲已超50%。截至9月30日，黃金年內創下39個歷史新高，其中9月就創下13個新高。進入10月以來，這一趨勢仍在繼續。

多位受訪者表示，黃金ETF和全球央行購金行動是本輪金價飆漲的兩大主要推手。

世界黃金協會數據顯示，9月全球黃金ETF獲173億美元資金流入，創歷史最高單月流入規模。這也是黃金ETF連續第四個月實現流入。

黃金儲備方面，8月全球央行恢復凈買入，令全球黃金儲備增加15噸。9月以來，全球多家央行宣布繼續增持黃金。其中，中國央行9月凈買入1.24噸，連續第11個月增持黃金。

10月6日，高盛集團發布的報告將2026年底的金價預期從4300美元大幅上調至4900美元，理由是“央行增持與私人部門分散化配置需求強勁”。

“黃金在短期出現超買并且維持了較長時間，但目前還未看到觸發大跌的信號。”浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博認為，金價有望再創新高。

亦有業內人士持不同觀點。“高處不勝寒。”一位外資機構的首席經濟學家對《財經》直言，“現在這個位置怎么說都容易打臉。”

01 美歐投資者大幅加倉黃金ETF

8月下旬以來，全球投資者大幅加倉黃金ETF，成為推動本輪金價飆漲的關鍵變量。

黃金ETF是一種基金產品，它主要投資于黃金，追蹤現貨黃金價格波動，并在證券市場進行交易。

世界黃金協會數據顯示，6月以來，全球黃金ETF連續四個月獲得資金流入。

剛剛過去的9月，全球黃金ETF錄得創紀錄的173億美元流入，一舉將三季度黃金ETF資金流入量推高至260億美元，創歷史最大季度流入規模。

其中，北美與歐洲地區的基金流入量持續領跑。

黃金協會數據顯示，9月北美與歐洲地區的黃金ETF分別獲得106億美元和44億美元的資金流入，主導了當月全球黃金ETF表現。

進入10月，這一趨勢仍在持續。10月9日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日增加1.43噸，當前持倉量為1014.58噸。

全球知名投行高盛發布報告稱，近期金價突破的關鍵驅動力之一，是西方投資者對黃金ETF的強勁需求。

境內投資者亦在大力買入黃金ETF。

Wind數據顯示，截至9月30日，已上市的14只黃金ETF總規模合計1700億元，較年初增長近1000億元。其中，四只黃金ETF產品規模突破百億元，規模最大的華安黃金ETF達到682.63億元，較年初增長近400億元。

全球央行是黃金市場的另一大買家。

2022年以來，全球央行購金需求強勁，成為推動金價長期上漲的重要力量。

2022年-2024年，全球央行連續三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通此前預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。

2025年上半年，全球央行購金總量為415噸，較2024年上半年的525噸減少21%，購金步伐有所放緩。盡管如此，全球央行購金仍是僅次于金飾制造的第二大黃金需求支柱。

“各經濟體央行通常都是戰略性黃金買家，但在購金時也不能完全無視價格因素。”世界黃金協會報告稱，黃金價格上漲可能是導致各經濟體央行放緩購金步伐的原因之一。

不過，世界黃金協會認為，在金價上漲的背景下，各經濟體央行仍繼續增持黃金,凸顯了在不確定性環境下，全球央行仍持續看好黃金作為戰略資產的價值。

02 購金需求有望持續

世界黃金協會最新發布的報告認為，政治緊張局勢、美元疲軟和投資需求將黃金再次推向新高。

“8月下旬，隨著鮑威爾主席在8月22日杰克遜霍爾會議上釋放明顯的鴿派信號，金價受降息預期驅動，開啟年內第二輪上漲，此后進一步受到歐洲國家債務危機、特朗普強力干涉美聯儲獨立性等多方面因素的支撐。”光大證券首席宏觀分析師趙格格對《財經》表示，國慶假期期間，美國政府超長期停擺，日本高市早苗勝選，及法國總理勒科爾尼辭職，進一步削弱市場對西方國家主權貨幣的信心，驅動黃金價格上行。

“2024年以來，全球央行購金行動成為金價快速上漲的重要推手。”中泰證券首席經濟學家李迅雷此前接受《財經》采訪時表示，這主要源于各經濟體央行對美元信用的擔憂。

根據世界黃金協會的調查，受訪央行表示繼續購金的主要動機包括：重新平衡黃金的儲備量、調整本國產黃金的購入量以期達到更優的黃金戰略儲備水平、擔憂金融市場的動蕩包括危機風險增加和通脹的上升等。

廖博預計，來自各經濟體央行的資金有望保持凈流入，其核心推動力在于信用貨幣與黃金在一定程度上表現為替代關系。

黃金ETF資金的大幅涌入成為近期金價上漲的新變量。

趙格格特別提到，本輪黃金ETF資金涌入主要受益于美國和歐洲資金流入，亞洲資金貢獻有限。其主要原因有二：

一是美聯儲降息周期開啟，導致持有黃金的機會成本下降。黃金ETF資金開始持續流入。

二是在當前地緣局勢持續動蕩、發達國家主權債務信用風險上升，投資者對信用貨幣體系的信任度下降，對黃金的戰略性配置需求提升，將黃金作為多元化投資工具。

“歐美資金持續流入黃金ETF，顯示對黃金配置需求的轉變或正在從全球央行向私人投資領域擴散，旨在對抗持續累積的全球債務風險。”趙格格說。

展望未來，多位受訪人士認為，驅動金價上漲的短期和長期因素仍在發揮作用。

短期來看，美歐日政壇變局所觸發的主權貨幣信用風險仍然在持續發酵，而美國政府停擺導致降息路徑或更有可能“按部就班”地延續9月指引，驅動資金通過交易黃金來押注降息預期。

“如果美聯儲降息突然出現變數，或美國兩黨超預期達成共識，可能會對當前的黃金市場帶來情緒上的降溫。”趙格格表示，不過今年4月中旬至8月中旬，在沒有進一步利好兌現的情況下，黃金價格并沒有出現大幅回調，僅是在平臺期來回震蕩，由此也可以看出黃金表現出較強的易漲難跌的屬性。

長期來看，全球央行和私人部門有望持續增持黃金。

中信建投報告指出，未來的潛在持金需求仍然廣闊。僅從央行的數據看，2025年二季度，全球平均黃金對外匯儲備占比約為21%。如果全球外匯儲備500億美元以上的國家和地區皆提至21%，按3660美元/盎司倫敦黃金現價計算，潛在總購金需求約為1.3萬噸，涉及潛在外匯儲備調整規模約為1.5萬億美元。

趙格格認為，長期來看，黃金依然具有較強的配置價值。“在全球秩序重構、信用貨幣體系裂痕加深、信用頻遭質疑的背景下，私人投資領域中黃金配置比例仍有較大提升空間，對抗持續累積的全球債務風險。”