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健康保險高質量發展服務健康管理

Fri, 31 Oct 2025 14:56:55 +0800

健康保險高質量發展是指健康保險業務長期持續穩定的增長。我國1982年恢復健康保險業務以來，歷經四十余年發展，取得了舉世矚目的成就。健康保險保費收入從1982年的0.1178億元增長到2024年的9775億元，市場規模實現了跨越式增長，標志著我國已從“健康保險大國”邁入了新的發展階段。在服務“健康中國”國家戰略的宏偉藍圖下，健康保險扮演著日益重要的角色。然而，在規模高速擴張的背后，行業發展的深層次挑戰也日益凸顯：產品同質化現象嚴重、客戶對服務的感知度普遍偏低、風險管控能力亟待加強，這些問題共同構成了行業向更高質量發展轉型的瓶頸。面對這一關鍵的歷史拐點，行業亟需一場深刻的變革。

一、從風險共擔到價值共創的生態閉環

對健康保險與健康管理關系的認知，可以從“如何管理客戶的全生命周期健康旅程”視角出發，將健康管理轉變為覆蓋全生命周期的健康價值鏈。該價值鏈不僅關注個體的健康狀態變化，更著眼于保險公司作為支付方，如何通過主動干預來管理健康風險、優化醫療成本，并最終創造共享價值。參照國際先進理念，這一價值鏈可被細分為四個緊密相連的關鍵環節：事前的風險評估與疾病預防，事中的精準就醫與成本控制，事后的康復護理與慢病管理以及貫穿始終的持續性健康促進。

該理論框架從根本上重新定義了保險公司的角色，推動其從風險的被動承擔者，轉變為健康價值鏈的積極組織者和管理者。在舊有的產品導向思維下，保險公司的核心能力體現在精算定價與核保風控；而在新的價值鏈思維下，公司的核心能力則拓展至健康干預、醫療網絡管理、數據分析、服務協同與生態構建。這種從“承保風險”到“管理健康”的躍遷，是健康保險高質量發展的邏輯起點。

在國際上，健康保險與醫療服務深度融合的主流模式是管理式醫療（Managed Care），其典型代表為健康維護組織（HMO）和優選醫療機構組織（PPO）。管理式醫療的核心機制，在于通過保險支付方式（如按人頭付費、捆綁式支付）與醫療服務網絡的深度綁定，使保險公司和醫療服務提供方形成利益共同體，從而共同致力于提升服務質量和控制醫療費用。這種模式的理論基礎，是將保險公司的盈利邏輯從簡單的“保費-賠付”差額，轉變為通過主動的健康干預來降低賠付成本，最終實現保險公司、被保險人及醫療服務體系的多方共贏。

然而，管理式醫療模式在中國的本土化面臨著根本性的挑戰。在美國等高度市場化的醫療服務體系中，保險公司之所以能夠主導該模式，源于其對數量眾多且分散的醫療機構擁有強大的議價能力和管理權限。相比之下，我國的醫療服務體系以大型公立醫院為主導，其在診療服務中占據絕對優勢地位，商業保險公司作為支付方之一，難以對其進行直接管理或深度介入其診療決策。因此，簡單復制國外的HMO或PPO模式，在中國缺乏現實的制度基礎和市場土壤。

鑒于我國的特殊國情，中國健康保險的高質量發展路徑并非成為醫療服務的直接提供者或管理者，而應精準地將自身定位為“支付方驅動的健康生態整合者”。在此范式下，保險公司應充分利用其作為支付方的核心地位和資金優勢，通過戰略合作、股權投資或自建等多元化方式，廣泛鏈接和整合各類第三方專業服務機構。這些機構包括但不限于健康管理公司、體檢中心、專科診所、康復護理機構、醫藥福利管理（PBM）平臺以及數字健康科技企業。通過這種方式，保險公司將構建起一個以客戶為中心、以數據為驅動的“保險+服務”生態系統。這一模式的本質，是從保險公司與客戶之間傳統的零和博弈（保險公司的盈利在某種程度上對應著客戶的損失），轉變為一種正和博弈。保險公司通過投資于健康管理服務，有效降低了客戶疾病的發生率和嚴重程度，從而減少了未來的賠付支出。這項投資不僅為客戶創造了更高的健康價值，也為保險公司帶來了更低的長期成本和更高的客戶忠誠度，最終實現了可持續的盈利增長。

二、健康保險高質量發展服務健康管理面臨的環境

（一）政策環境

推動健康保險與健康管理深度融合的驅動力，源于一個多層次、相互關聯的監管與政策框架。這一框架為行業發展提供了頂層設計、劃定了法律邊界、明確了財務可行性，并給出了具體的操作藍圖。

國家戰略的頂層驅動角度，保險業向健康管理的拓展，是對國家最高戰略的響應。《“健康中國2030”規劃綱要》作為國家健康事業的最高綱領，明確提出要“豐富健康保險產品”，并特別鼓勵“開發與健康管理服務相關的健康保險產品”，為保險公司開展健康管理服務提供了最根本的政策合法性與長期穩定的發展環境。

基礎法律的剛性邊界角度，《中華人民共和國基本醫療衛生與健康促進法》作為醫療衛生領域的根本大法，為保險公司設立了不可逾越的法律門檻：嚴禁無證行醫。該法明確規定，任何涉及疾病診斷、治療等核心醫療行為的活動，都必須由依法取得《醫療機構執業許可證》的機構和具備相應執業資格的人員實施。這從根本上阻斷了保險公司直接提供診療服務的路徑，迫使其必須通過與專業醫療機構合作的模式開展業務，從而在法律層面確立了保險公司“生態整合者”的角色定位。

行業法規的財務許可角度，在“83號文”出臺前，《健康保險管理辦法》是規范健康管理服務最核心的部門規章。它不僅確認了健康管理服務可作為健康保險的組成部分，更關鍵的是，它為這項服務的成本列支提供了財務依據。2019年的修訂將健康管理服務成本占凈保費的比例上限從12%大幅提升至20%，這一調整為保險公司投入更高價值、更深度的健康管理服務打開了財務空間，推動健康管理從營銷附加品向核心戰略環節轉型。

核心政策的操作藍圖角度，2020年原銀保監會發布的《關于規范保險公司健康管理服務的通知》（下稱“83號文”）是具有里程碑意義的綱領性文件。它首次從監管層面系統性地將健康管理服務劃分為健康體檢、健康咨詢、健康促進、疾病預防、慢病管理、就醫服務、康復護理七大類型，為行業創新提供了清晰的“服務菜單”和“操作許可”。同時，文件重申“保險公司不得自行開展屬于醫療機構執業許可范圍內的服務”，將《中華人民共和國基本醫療衛生與健康促進法》的宏觀法律禁令，轉化為對保險公司業務行為的具體監管要求，是指導行業構建開放合作生態的戰略藍圖。另外《互聯網診療管理辦法（試行）》為線上醫療服務劃定了清晰紅線。首先，互聯網診療活動必須由持牌的實體醫療機構作為責任主體提供；其次，服務范圍被嚴格限定于“常見病、慢性病的復診”，嚴禁對首診患者開展互聯網診療。這些規定決定了保險公司的數字健康服務只能作為線下醫療的補充和延伸，其角色是利用技術平臺高效連接客戶與合規的醫療伙伴，而非成為獨立的診療提供者。

（二）社會與市場環境

政策的東風與市場的巨大需求形成了強有力的共振，共同催生了健康保險與健康管理深度融合的黃金機遇。首先，人口結構的變化是最大的基本面。我國人口老齡化進程正在加速，截至2024年140828萬人口中65歲以上人口達到22023萬人，比例達15.6%，我國人口老齡化規模之大、速度之快、未富先老是全球人口老齡化少有的特征。這一龐大的老年群體不僅對傳統的診斷與治療有需求，更對康復、護理和慢病管理有著巨大且持續的需求，這些恰恰是健康管理服務的核心領域。其次，疾病譜的變遷帶來了新的挑戰。以高血壓、糖尿病為代表的慢性病患者基數巨大，已成為我國醫療費用的主要支出項，這為以預防和過程管理為核心的健康管理服務創造了廣闊的市場空間。

此外，一個常被忽視但至關重要的趨勢是醫療領域的“去監護化”。為了提高醫療資源，特別是病床的周轉效率，現代醫療體系普遍鼓勵患者在急性治療期結束后盡早出院。這一趨勢導致在專業的醫院治療與分散的家庭康復之間，出現了一個巨大的服務真空地帶。患者在術后康復、功能恢復、專業護理等方面的需求，難以在傳統醫療體系內得到充分滿足。這個服務缺口，恰恰是商業健康保險通過提供“康復護理”等健康管理服務可以精準填補的藍海市場。它使得保險服務不再僅僅是財務上的補償，更是雪中送炭的實體服務，是保險體現其獨特社會價值的關鍵所在。監管政策的“推力”與市場需求的“拉力”形成了一股強大的合力，共同將健康保險行業推向了服務化、生態化的轉型軌道。

（三）經濟與技術環境

與此同時，經濟與技術環境的演進為保險公司向“生態整合者”轉型提供了必要的條件。在經濟環境方面，一是國家發展戰略，經濟增長保持5%，帶來人們收入水平的提高；二是金融改革，直接融資比率的上升和利率市場化，既降低了企業融資成本，也增加了銀保發展機會；三是資本市場的逐步完善，將提高保險公司的盈利能力，為保險公司改善健康保險服務創造條件；四是科技進步，尤其是人工智能等技術的運用，將帶來保險經營和監管方式的變化，在展業、承保、理賠、分保、防災防損等方式均會發生變化，尤其更加關注防災防損；五是人均國內生產總值的提升，也會為健康保險的需求結構發生變化，按照國際經驗，人均GDP為3000到10000美元，將是一個國家保險業高速發展的時期。我國2024年人均GDP為人均國內生產總值95749元人民幣，這將使我國健康保險從診斷與治療為主，轉向康復與預防及保健的保險需求為主；六是國際經濟形勢的不確定性，全球貿易摩擦和地緣政治風險對經濟增長構成邊際影響，借助國內大規模市場優勢和“雙循環”新發展格局有效對沖外部風險，自貿區健康保險創新試點為國際規則對接提供試驗場，助力構建開放型健康保險體系。

從供給側來看，一場深刻的技術革命正在重塑健康服務的提供方式。數字療法、健康物聯網（IoT）、人工智能輔助診斷等健康科技的興起，極大地豐富了健康管理的服務手段和工具，使其更加精準、高效和個性化。同時，市場上涌現出一批專業的健康管理、康復護理、線上問診等第三方服務機構，初步形成了多元化的服務供給生態。這使得保險公司無需凡事親力親為，而是可以通過專業的篩選、深度的合作與智能化的整合，高效地構建起覆蓋全流程的服務網絡，從而將自身的核心能力更加聚焦于產品設計、風險精算、客戶關系管理和生態系統運營。

三、推動健康保險高質量發展更好服務健康管理的建議

將“83號文”定義的七大服務從政策文本落到實處，是檢驗保險公司高質量發展成色的關鍵。這不僅是產品和服務的創新，更是一場深刻的組織能力變革，需要公司在戰略、數字化、人才和治理等多個層面進行系統性重塑。

（一）服務體系精細化

1.健康體檢與疾病預防：從成本中心到風控前端

傳統模式下，健康體檢常被作為產品銷售的附加福利，其數據價值未被充分利用。高質量發展模式要求將體檢定位為風險管理的前端工具。保險公司應與體檢機構深度合作，不僅提供體檢服務，更要合法合規地獲取并分析脫敏后的體檢數據，建立客戶健康風險畫像。基于風險分層，為高風險人群提供針對性的預防干預方案，如營養指導、運動計劃等，并將其與保費優惠或健康獎勵掛鉤，形成“體檢-評估-干預-激勵”的閉環。例如，中國人壽在珠海承辦的“大愛無疆”項目，利用結余資金為參保人提供鼻咽癌、肺癌等專項篩查服務，已累計發現數千例高風險案例及上百例早期癌癥患者，有效推動了保障從事后診療向事前健康管理轉型。

2.健康咨詢與健康促進：構建高頻互動與客戶粘性

保險合同通常是低頻互動產品，客戶只有在理賠時才會與保險公司產生深度聯系。健康咨詢服務，特別是數字化咨詢，是打破這一困局的有效手段。通過自建或合作的線上平臺，提供7×24小時的圖文、電話或視頻醫生咨詢服務，能夠解決客戶日常的健康疑問，將保險從“偶爾理賠”的低頻工具，轉變為“隨時守護”的高頻服務。例如，新華保險為客戶提供12小時家庭醫生咨詢服務，極大地提升了客戶粘性和品牌忠誠度。

3.慢病管理：打造“藥品+服務+支付”閉環

針對糖尿病、高血壓等高發慢性病，保險公司應開發專屬的“帶病體”保險產品，并將藥品供應、健康監測與專業服務進行捆綁，構建“藥品+服務+支付”的閉環。例如，平安健康的“e生保”系列產品將院外購藥責任納入保障范圍，解決了慢病患者長期用藥的一大痛點。中國人壽也通過“兩病衛士”項目，為數千名高血壓、糖尿病并發癥高風險者提供干預管理服務。更進一步的模式是借鑒美國的醫藥福利管理（PBM）模式，通過與藥品供應鏈深度整合，為客戶提供便捷的藥品配送、用藥指導，并通過保險直付簡化支付流程，實現對慢病全病程的有效管理。

4、就醫服務：提升核心醫療資源的可及性

對于中高端客戶而言，就醫服務的價值甚至超越了財務補償本身。以“就醫綠色通道”、“專家第二診療意見”、“住院/手術協調安排”為代表的就醫服務，是解決“看病難、看專家更難”這一核心痛點的關鍵。目前，該服務已成為頭部險企的“標準配置”，例如平安健康險、人保、眾安保險等均依托其廣泛的合作醫療網絡，為客戶提供覆蓋全國上千家三甲醫院的優先預約、專人陪診等服務，這已成為吸引和留住高價值客戶的核心競爭力。

5.康復護理：填補“去監護化”后的服務真空

如前所述，“去監護化”趨勢催生了巨大的康復護理需求。保險公司應積極開發覆蓋術后康復、家庭病床、專業護理以及長期護理責任的保險產品。行業內已出現多種探索路徑，一些公司如新華保險、泰康人壽等，通過自建或投資高品質康復醫院和養老社區，將保險支付與實體康復、養老服務無縫銜接，提供一站式解決方案。同時，更多公司積極參與長期護理保險試點，如中國人壽在重慶等地承辦長護險項目，為重度失能人員提供居家護理服務和費用補貼，有效緩解了失能家庭的照護壓力和經濟負擔。

（二）公司治理現代化：以審計委員會提升戰略監督效能

實現從傳統保險到“保險+健康管理”生態的戰略轉型，是一項涉及巨額資本投入和復雜風險的長期工程，必須有現代化的公司治理結構作為保障。傳統的“一層三會”治理建議已不適應新的法律環境和業務發展需求。新修訂的《公司法》推動上市公司治理結構從傳統的“董監雙層制”向“董事會領導下的單層制”轉變，鼓勵以董事會下設的審計委員會替代監事會。

這一變革并非簡單的機構調整，而是監督機制的效能躍升。與傳統監事會相比，由專業董事（特別是具備財務、法律背景的獨立董事）組成的審計委員會，更貼近公司的決策中樞，能夠對構建健康管理生態所需的大規模資本投入、復雜的科技風險以及多元化的戰略合作進行更專業、更有效的監督。這種向“董事會中心主義”的適度傾斜，是確保公司長期戰略得以穩健實施的必要治理保障。數字化轉型、人才引進和公司治理這三大支柱，共同構成了支撐生態戰略的“組織操作系統”。強大的治理結構為數字化轉型提供戰略決策和資本支持；先進的數字化平臺是吸引和賦能頂尖人才的必要工具；而專業的人才團隊則是將數據轉化為商業洞察、反哺戰略決策的關鍵。任何一環的缺失都將導致整個轉型體系的失效。

（三）商業模式生態化：開放生態與閉環生態的戰略抉擇

綜合來看，行業內已初步形成兩種主流的“保險+健康管理”融合模式：以平安為代表的開放生態模式，和以泰康為代表的閉環生態模式（見表1）。當然，多數公司在實踐中會采取介于兩者之間的混合模式。

平安的開放生態模式采取“輕資產”策略，核心是連接與整合。通過廣泛與第三方服務商合作，快速構建起覆蓋面廣、種類全的服務網絡。其優勢在于規模擴張快、資本投入相對較小，但對供應鏈的管理和品控能力要求極高。

泰康的閉環生態模式采取“重資產”策略，核心是自建與控股。通過投資建設醫院、康復中心、養老社區等實體機構，將服務的核心環節掌握在自己手中。其優勢在于服務體驗統一、質量可控，能形成強大的品牌護城河，但資本投入巨大、發展周期長。

（四）保險經營數字化：構建數據驅動的價值創造飛輪

數字化是融合模式的核心引擎，其價值遠不止于提升效率、降低成本。關鍵在于構建一個數據驅動的價值創造飛輪。這個飛輪的運行邏輯形成了一個不斷自我強化的正向循環：首先，健康管理服務（如體檢、可穿戴設備監測、線上問診）持續產生海量的客戶健康數據；其次，這些數據被用于優化精算模型、實現更精準的風險評估和動態化的產品定價；再次，更精準的定價和風控能力，使得保險公司能夠為客戶提供更具個性化和吸引力的產品與服務；最后，優質的服務又吸引更多客戶加入，從而產生更多數據，驅動飛輪以更快的速度旋轉。例如，眾安保險推出的“步步保”產品，將用戶的每日步數與次月保費直接掛鉤，通過與智能可穿戴設備結合，實現了基于健康行為的動態定價，是數據閉環的典型應用。這個數據閉環是整個生態系統能夠持續優化、降低成本、創造價值的根本動力。

（五）保險人才專業化：培育“保險+醫學+科技”復合型團隊

高質量的融合發展對人才結構提出了全新的要求。保險公司亟需超越傳統的精算、核保、營銷人才范疇，大力引進和培養具備“保險+醫學+科技”背景的復合型人才。這不僅意味著簡單的招聘，更需要組織架構的系統性變革。例如，設立“首席醫療官”職位，由資深臨床專家參與產品設計和風控決策，確保產品的醫學嚴謹性；組建具備臨床知識背景的數據科學家團隊，以深度挖掘健康醫療大數據的價值；培養能夠量化評估健康干預項目投資回報率（ROI）的新型精算師。保險公司應通過與醫學院、科技院校建立定向培養計劃，完善職業認證制度，推行分級認證體系（初級/中級/高級健康保險師），建立涵蓋風險管理、健康管理、數據分析等領域的專業能力框架，并設計更具吸引力的激勵機制，來構建能夠支撐未來發展的新型人才隊伍。

（六）投資能力專業化：實現投資能力與戰略的匹配

現代保險業一般是承保虧損、投資盈利，投資盈利填補承保虧損，達到綜合盈利“承保-投資”雙輪驅動模式。在該模式下，穩健的投資收益不僅是公司利潤的核心來源，更扮演著反哺承保業務、支持長期主義戰略的關鍵角色。而保險公司的主業是風險管理，投資盈利是為了更好地做好承保服務，優質的服務又增加保費收入，增加投資資金來源，二者相得益彰。故保險投資在保證安全性、流動性的前提條件下，要盡可能獲得更多的利潤最終形成“優質服務 → 保費增長 → 投資增益 → 服務再投入”的良性閉環。因此，構建與“保+健”戰略相匹配的專業投資能力，是支撐健康保險高質量融合發展不可或缺的金融基礎。

（七）政府監管、行業自律和企業內控的協調化：為保險市場的穩健發展保駕護航

這三者構成了保險業穩健發展相輔相成的三道防線。政府監管的基本宗旨在于保護被保險人的利益，為市場設定了不可逾越的宏觀底線；行業自律在于保險行業自律組織采用行業公約規范市場行為，提升行業整體專業水平；企業內控作為最核心的微觀基礎，通過完善公司治理結構，在法律法規和規則范圍內，實現公司的穩健經營。只有當這三者在法律框架內各司其職、緊密配合，才能形成強大的治理合力，共同推動保險市場行穩致遠。

健康保險的高質量發展，其本質是與健康管理的深度融合，這是一條從被動賠付走向主動管理的必由之路。其核心邏輯在于，通過前置性的健康干預和全流程的服務管理，保險公司不僅能有效控制賠付成本，更能為客戶創造實實在在的健康價值，從而在激烈的市場競爭中建立起基于服務和信任的長期護城河。

以上實現保險業高質量發展服務好健康管理中，需求是導向，制度是關鍵，人才是根本，科技是手段，內容是目的。最終，這場深刻的行業變革，其意義將超越商業本身。一個成功實現了與健康管理深度融合的健康保險行業，將成為“健康中國”戰略的有力支持者。它通過市場化的激勵機制，引導社會資源更多地投向疾病預防和健康促進，不僅能提升國民的整體健康水平，也能有效緩解公共醫療體系的壓力，為實現全民健康和醫療保障體系的可持續發展貢獻關鍵力量。

我國從健康保險恢復以來，已從大國健康保險邁入健康保險大國的行列，正在通過推動保險業高質量發展，實現健康保險大國向健康保險強國的邁進，從而更好服務好健康管理，讓健康有保險，讓保險更健康。

美聯儲降息25基點，12月結束縮表

Thu, 30 Oct 2025 23:22:31 +0800

美聯儲如市場所料繼續降息行動，降息25基點，同時決定放棄量化緊縮（QT），一個月后結束縮減資產負債表（縮表）的計劃。

美聯儲主席鮑威爾在會后的記者會上表示，通脹短期仍有上行壓力，就業面臨下行風險，目前面臨的局面頗具挑戰，委員會對12月是否再次降息仍存較大分歧，降息并非板上釘釘。

FOMC某些成員認為，是時候暫停一下了。鮑威爾說，較高的關稅正推動某些商品類別的價格上漲，從而導致整體通脹上升。

01 美聯儲祭出組合拳：繼續降息25基點+12月結束縮表

美東時間10月29日周三，美聯儲在貨幣政策委員會FOMC會后公布，將聯邦基金利率的目標區間從4.00%至4.25%下調至3.75%至4.00%，降幅25個基點。在上次會議今年內首次降息后，本次是聯儲一年來首次連續第二次FOMC會議降息。

本次降息決定完全在投資者意料之中。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計聯儲本周降息25個基點的概率達99.9%，12月下次會議繼續降息25基點的概率為91%。

這顯示，市場已幾乎完全消化今年內合計降息三次的預期。9月上次FOMC會后公布的利率展望顯示，多數聯儲決策者預計的今年降息次數由6月公布的兩次提高到三次。

美聯儲此次宣布從12月起結束縮表這一QT行動，這意味著，美聯儲的縮表行動將在持續三年半之后告終。12月起以短期國債替代到期MBS持倉。

聲明明確指出：

“（FOMC）委員會決定，于12月1日結束對其合計證券持倉的減持。”

本周三美聯儲公布的貨幣政策決定執行公告顯示：

對于10月和11月到期的所持美國國債，美聯儲要將本金支付額中超過每月50億美元上限的部分通過標售展期，自12月1日起，將所持全部國債的本金通過標售進行展期。

對于10月和11月到期的機構債和機構MBS持倉，美聯儲要將本金支付額中超過每月350億美元上限的部分展期，自12月1日起，將所有機構證券本金支付額再投資于國庫券。

這相當于，在12月停止縮表計劃后，美聯儲的MBS贖回本金將再投資于短期美國國債，將以短期國債替代到期的MBS持倉。

停止縮表不算意外。兩周前美聯儲主席鮑威爾已暗示將要停止縮表，稱銀行準備金仍充足，可能未來幾個月接近停止縮表所需水平。本周華爾街見聞文章提到，高盛、摩根大通等多數華爾街大行預計，由于近期貨幣市場出現流動性緊張跡象，聯儲本周將宣布停止縮表。

決議聲明還重申“鑒于風險平衡已轉變”決定降息，將“最近的”數據指標換為“可獲得的”，新增指出，勞動力市場近期指標與政府關門前趨勢相符，稱就業下行風險“近幾個月增加”。

決議聲明公布后，有“新美聯儲通訊社”之稱的資深聯儲報道記者Nick Timiraos發文稱：

“美聯儲再次降息25個基點，但（經濟）數據缺失使未來的走向變得撲朔迷離。”

“美聯儲連續兩次會議降息，繼續努力防止近期就業放緩的趨勢惡化。在消解聯儲激進加息的工作中，最容易做的那部分可能已經完成，聯儲官員正在討論下一步的降息幅度。由于政府關門導致數據缺失，這項棘手的任務變得更加復雜。”

02 鮑威爾：12月再降息并非板上釘釘

鮑威爾在記者會開場白中說，盡管由于美國政府停擺，一些重要的聯邦政府數據被延遲公布，但目前美聯儲仍然能獲得的公共與私營部門數據表明，自9月會議以來，就業與通脹前景并沒有太大變化。

勞動力市場狀況似乎正在逐步降溫，通脹仍然略高。

鮑威爾透露，在本次會議討論中，對于12月應如何行動，委員們存在明顯分歧。

12月會議再次降息并非板上釘釘，遠非如此。政策沒有預設路徑。

鮑威爾說，現有指標顯示，經濟活動正在以溫和的速度擴張。今年上半年GDP增長了1.6%，低于去年的2.4%。

在政府停擺前發布的數據表明，經濟活動增速可能比預期略好，主要反映更強勁的消費者支出。

企業在設備和無形資產方面的投資仍在持續增長，而住房市場活動依然疲弱。聯邦政府停擺在持續期間將拖累經濟活動，但在停擺結束后，這些影響應該會逆轉。

在勞動力市場方面，鮑威爾說，截至8月，失業率仍處在相對較低的水平。就業增長自年初以來明顯放緩，其中相當一部分放緩，可能是由于勞動力增長下降造成的，原因包括移民減少及勞動參與率下降，不過勞動力需求也顯然減弱。

盡管9月的官方就業數據被延遲，但現有證據顯示，裁員和招聘仍維持在低水平；家庭對就業機會的感受，以及企業對招聘難度的感受，都在持續下降。

在這種活力不足、略顯疲軟的勞動力市場中，就業面臨的下行風險在最近幾個月有所上升。

關于12月起結束縮表的決定，鮑威爾說，美聯儲長期以來的計劃，是在準備金水平略高于美聯儲認為符合“充裕準備金（ample reserves）”標準時停止縮表。目前已有明顯跡象顯示美聯儲已達到該標準。

以下是鮑威爾10月新聞發布會要點總結：

1、政策利率前景：美聯儲在12月再次降息并非板上釘釘的事。今天的意見分歧非常大。FOMC某些成員認為，是時候暫停一下了。

2、資產負債表：今天并沒有決定資產負債表的組成問題。負債表的組合是一個長期性的過程，將是循序漸進的。希望朝著（持有）久期更短的資產負債表調整。

3、就業市場：由于政策具有限制性的緣故，就業市場仍然在降溫。并未發現就業市場的疲軟問題加劇，職位空缺的確表明市場在最近四周保持穩定。勞動力供應戲劇性地下降，影響到就業市場。美聯儲常密切關注那些裁員決定。

4、通脹：9月CPI比預料的更加溫和。剔除住房市場之后的服務通脹一直呈現出單邊走勢。剔除關稅的核心PCE可能處于2.3%或2.4%。迄今，非關稅通脹并沒有遠離2%通脹目標。基本預測是，美國還將出現一些額外的關稅通脹。

5、政府停擺：私人行業披露的數據無法取代（勞工統計局BLS等）政府部門的統計結果。可以想象的是，特朗普政府關門會影響到12月FOMC貨幣政策會議。

阿里美團京東，從外賣纏斗至社區超市

Thu, 30 Oct 2025 21:52:15 +0800

互聯網頭部企業在外賣市場燃起的戰火，逐漸蔓延到社區超市的領域。

近兩個月來，一家家由美團、京東、阿里巴巴等互聯網大廠自營的社區折扣店陸續在江浙等地區開了起來，包括京東的折扣超市、美團的社區折扣超市快樂猴以及盒馬折扣店“超盒算NB”。10月24日，美團的快樂猴在北京門頭溝再開一店，首次進入北京市場。

幾百至幾千平方米的大小店型、品類豐富的自營商品、線上線下高度融合的服務體驗……平臺們帶著豐厚的零售資源涌向社區。9.9元/24瓶的礦泉水、9.9元/30枚的雞蛋、14.99元/10斤的小麥粉等高性價比商品，經由幾家平臺的供應鏈被輸送至社區。

這些低價商品，是大廠在社區的“敲門磚”。不同于傳統社區店，這一波由大廠主導的線下超市主打“硬折扣”概念。

所謂“硬折扣”，是相對于“軟折扣”而言的。“軟折扣”模式，主要通過售賣臨期食品、尾貨等方式實現低價，前幾年火過一陣的“嗨特購”“好特賣”等零售店，采取的就是“軟折扣”。

今年互聯網大廠所采用的“硬折扣”模式，通過優化供應鏈、減少中間環節、源頭直采、經營自有品牌等方式實現更直接和長期的低價。這種模式向供應鏈、向社區零售管理要更優解，不可避免地將壓力傳導至供應鏈上游，讓不少供應商壓力倍增。但平臺的加入，也讓社區零售生意呈現出一種新的面貌，間接重塑了這一業態。

過去，阿里、京東、美團各自守著在電商和本地生活市場的地盤，自2025年以來，京東入局外賣，進軍酒旅，推出折扣超市；阿里上線淘寶閃購加入外賣大戰，餓了么并入淘天，高德推出美食榜單，閃購、支付寶、高德三端口上線團購；美團則全力防御，不斷加碼外賣和即時零售，自營超市在線下落地……三家企業原來的業務邊界逐漸模糊、被重新書寫；與此同時，一套圍繞本地生活和近場電商的新業務生態正在形成。

線上與線下融合，是這三家頭部企業今年的關鍵詞之一。零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥表示，電商行業處于存量市場階段，線上的增長速度減緩，機會有限；相比之下，目前線下市場正處于零售業態升級的關鍵時期，折扣業態、會員店業態的消費習慣逐漸形成，線下零售有著非常大的發展機會。加大線下布局，或有助于互聯網巨頭將其供應鏈體系、技術和生態建設的多項能力串起來而打開更大的局面。

01 大廠再度瞄準社區?

人口密集的社區，成了互聯網大廠這一輪競爭瞄準的目標。

京東和美團的線下店選址無一不是如此。以京東折扣超市在江蘇宿遷的四個點位為例，經開區希望城、沭陽中央商場、泗洪吾悅廣場、泗陽陽光里均為宿遷本地商業地標，或是背靠人口密集居民區，消費需求旺盛。

美團快樂猴的第一家店所在區域新老小區聚集，人口密度大，店鋪密集，500米內還有大潤發以及社區農貿市場。

相比京東和美團，阿里更早涉足社區折扣領域。2021年7月17日，盒馬NB事業部便已成立，并同步推出“盒馬鄰里”服務。最新數據顯示，盒馬NB門店總數已近300家，主要集中在華東核心城市。

2025年8月底，“盒馬NB”品牌升級為“超盒算NB”，社區硬折扣在阿里即時零售業務中的地位變得更加核心。相較盒馬鮮生的大店類型，超盒算NB有輕資產、低成本、更便民的優勢。

盒馬NB確認，2025年上半年，其業務已經實現盈利。

在一位接近美團零售業務的人士看來，盒馬NB的盈利向業界證實了社區折扣業態是跑得通的。所以在布局即時零售時，各家都不會錯過社區折扣這種模式。

零售行業專家王國平提到，近段時間大平臺紛紛布局線下社區折扣，一是因為折扣店在目前的市場上自帶流量，二是這與即時零售業態相協同，平臺需要布局大量倉店。倉店指的是兼具前置倉、線下門店于一體的門店形態。

這一輪大平臺對社區的投入不同于疫情期間興起的社區團購。王國平稱，四五年前社區團購崛起，當時傳統超市因為具體消費者更近、在疫情保供方面的政策支持，也能吃到一部分紅利，比如湖南的興盛優選就在那時崛起。然而根據他的觀察和了解，在這一輪競爭中，平臺對傳統超市自建的線上渠道沖擊較大。“平臺并不希望超市去自建渠道。”他說。

社區團購也曾出現“百團大戰”，但發展到現在，已所剩無幾，前段時間團購賽道的主要玩家美團優選也關停大部分業務，只留下兩個站點。王國平分析，幾年前的社區團購模式過于下沉，平臺瘋狂燒錢下，補貼激活了社區團購的基本盤，但燒錢不可持續，最終這種業態也無法實現盈利。

一位關注零售和消費的投資人表示，當時互聯網大廠更偏向線上模式的創新，主要采用無店鋪的業態，比如高線城市布局前置倉，低線城市布局社區團購。

但他發現，過去這一兩年，大廠逐漸意識到優秀的線下業態依舊能滿足消費者需要，且有著更強勁的力量，比如社區生鮮的門店、零食折扣店。“盒馬、盒馬NB、奧樂奇（ALDI）這樣的業態都已經得到了顯著的證明。”

此外，社區這個市場足夠大，國家政策也支持。2021年至今，商務部已經連續數年發文提及打造“15分鐘便民生活圈”。據博研咨詢報告，2024年中國社區中心零售市場規模達到了4.8萬億元，同比增長8.5%；預計到2025年，中國社區中心零售市場規模將進一步擴大至5.2萬億元左右，增幅約為8.3%。

02 如何實現低價？

這一輪圍繞社區的業務布局，低價是核心競爭要素。不同于今年上半年外賣行業的燒錢式補貼，社區超市的低價更多是考驗平臺供應鏈能力的建設。

具體來說，社區折扣的低價，背后是供應鏈的重塑——不走KA（大客戶）模式，實現廠家直采，去中間商、渠道費；與核心供應商一起研發自營品，以實現高質低價；縮減SKU，來提高效率等等。通過這些方式最終把商品價格打下來，吸引顧客。

以快樂猴為例，其本質是一家社區超市，通過圍繞社區居民剛需精簡SKU、供應鏈提質升級等方式來提升競爭力。

無論是阿里、京東還是美團，都主要有兩種商品供應來源，一是向供應商直接采購，二是自建品牌，通過工廠定制來實現。消費者所享受的折扣，背后是向上游供應鏈一層一層壓縮價格。

張凡（化名）曾是一名蔬果供應商，主做中高端的蔬果產品。過去沒有價格戰時，他給家樂福、永旺、京客隆等傳統超市供貨，還能賺到錢。后來盒馬、美團、叮咚買菜等新興品牌入局，銷量曾大幅上漲。2019年時，他給盒馬和美團供貨，年銷售額能做到3000萬元左右。然而由于平臺間競爭的加劇，果蔬行業的內卷，再加上張凡公司產品定位的問題，今年前九個月，張凡只達成了200萬元的銷售額。

在得知美團要開快樂猴超市后，他便去試著接觸了平臺，希望快樂猴北京地區的供應商。但采購人員告訴他，如果沒有足夠的價格優勢，是當不上供應商的。據了解，快樂猴對于經銷商的采購價要求是，在符合品控要求的前提下，價格需要具備行業競爭力。

張凡提到，與大廠合作，競爭力不只體現在價格，還要有足夠的供應能力。“供應能力體現在哪？它要多少你就得有多少。”農業生產受天時、天氣影響，但平臺不會考慮這些，對于供應商的要求只有一個，那就是“履約”。供應商無法保證履約，就會面臨被罰。

一位前美團表示，美團to B的供應鏈業務對采購的要求是“全、省、穩、好”，分別對應著“品類多、價格低、供給穩定不缺貨、質量好”，快樂猴的采購邏輯大概率也是按這一要求。

平臺和供應商的合作是個雙向選擇的過程。平臺想要的低價，有的供應商無法滿足，有的也可以通過調整生產做到與平臺模式的適配。

石嫣是一名擁有中國人民大學博士學位的高學歷“農民”，她在北京順義附近承包下了一大塊農田種植有機蔬菜。近期，京東七鮮的采購找到她，提出用6元錢采購一斤有機韭菜，這個價格遠遠低于石嫣和團隊的成本價。她的農場自己種的有機韭菜，生產成本就差不多10至12元，賣給會員17至19元一斤，終端超市售價更是得25元左右。

以她在農業生產領域的經驗來看，6元/斤的“有機韭菜”根本不成立，平臺放出這樣的價格，主要是為了引流，實際上究竟是不是真“有機”，或者農民能不能保本，值得商榷。

能夠適應當前平臺供應要求的，大多數是標品、長保質期商品。為多家連鎖超市供應烘焙產品的唐芹說到：“像飲料加工有高速自動化設備，生產效率和成本控制都做得很好。”

行業最大短板仍然在中短保、冷凍冷藏及差異化品類，高度分散、“內卷式”競爭為主，大多是中小工廠參與，未經過充分的競爭整合。唐芹表示，這些中小工廠突圍的路徑很明確：“聚焦具體品類、打造特色大爆品的單一工廠會逐漸脫穎而出，憑借訂單資源的整合推動自動化升級，進而提升效率、優化成本，在同等品質下更具競爭力。”

農產品品類同樣如此，小型農戶和供應商很難有能力滿足大型連鎖零售企業的供貨要求。因此在過去幾年，盒馬在全國簽約了多個“盒馬村”，集中生產某些品類的蔬菜、水果，以替代過去的分散式采購。此外，一些大型的農業公司也在為平臺供貨，它們的產品被貼上了平臺自營的標簽。

此前社區生鮮電商叮咚買菜的供應鏈負責人龔昀浩在接受采訪時曾提到，由于供銷協同更好，自有商品在生產和供給的計劃性及效率方面高于外部采購，價格相對可控，利潤空間也會更高一些。而自有商品承擔的功能不僅僅是利潤，更是把握品質和塑造品牌形象。

以盒馬NB為例，其單個門店SKU控制在1500個左右，涵蓋生鮮、3R、標品、凍品四大類，其中60%為自有商品，將整場平均毛利控制在15%左右，薄利多銷。

京東方面表示，在宿遷的京東折扣超市開業首日，銷售過萬個的自有品牌商品超過30款，自有品牌的啤酒銷量超過5萬瓶。

對供應商來說，零售行業的折扣模式發展，意味著機會與挑戰并存。

在平臺主導的社區折扣業態中，“（中國）會成長起一批以特色產品為代表的工廠，它們能力更強、成本更優、品質和食品安全標準更高，最終將完善中國中短保等品類的工業體系，并伴隨中國零售升級共同發展。”唐芹說。

不過，他也坦言，若過度依賴單一零售客戶，風險會隨行業變化放大：“現在中國商品創新、迭代速度太快，每個品類、單品都有生命周期，零售平臺的商品結構調整也很頻繁。”這些變化可能給供應商帶來不可預期的風險，比如產能盲目擴大變成產能過剩，原材料、人員方面都隨之產生不必要的損耗。

03 劍指“店倉網一體化”

平臺一方面在自己的業務范圍內向上影響供應鏈，另一方面悄然改變著原有的線下零售格局。在王國平看來，平臺的最終目的是把所有超市、便利店進行“管道化”，將這類零售及其配送收入囊中。

他所說的“管道化”是將超市、便利店變為平臺實現即時零售的線下實體落地點，把這些實體店變成平臺的“管道”。但在這個過程中，平臺需要自己先做幾個店出來做示范，后續可能會讓一部分有資金的人來加盟，進一步擴大影響力和覆蓋面。

在模式跑通后，超盒算NB的確已經開啟擴店計劃。據《經濟觀察報》報道，超盒算NB已確認開放加盟，且會優先考慮有現成店鋪的意向加盟者，優先在江浙滬地區開放。但目前京東折扣超市、美團快樂猴尚未有加盟消息傳出。

平臺對社區零售不斷滲透，勾勒出一幅邊界更大的即時零售圖景——社區折扣超市不只是線下的流量入口，也承載著它們即時零售業務中“倉庫”的功能。

比如京東折扣超市在線下開業的同時也同步上線了京東APP秒送頻道，消費者可選擇就近的折扣超市下單，最快30分鐘即可收到商品。

莊帥分析稱，這輪社區布局的最終，都是劍指“店倉網一體化”的即時零售模式。

盒馬是“店倉一體”的代表性實踐者，盒馬的每一個門店，都不只是一個單純的賣場，還是一個為線上訂單服務的倉儲中心。如今，盒馬和阿里巴巴的其他業務協同，嘗試編織出一張覆蓋面更廣的零售網絡。

莊帥提到，盒馬NB這種社區小店，可以配合盒馬鮮生的大店，再與淘寶閃購的主站平臺、淘寶的大會員體系和88VIP會員體系打通，以及后續可能構建的線上會員店。這種線上會員店和線下主力業態的社區店更密集地結合，再加上前置倉交織形成的立體的新零售模式，他稱之為“店倉網一體化”。

過去的六七年時間里，京東七鮮和盒馬都在投入發展線下實體店的經營，美團在做小象超市的前置倉經營，“店倉網一體化”其實是延續這幾年的經營模式。

“店倉網一體化”的藍圖里，理論上，互聯網大廠可以盤活各自的原有業務，發揮協同作用。比如，美團依托前置倉和最為龐大的騎手配送團隊發展即時零售，盒馬背后有淘寶閃購和餓了么的協同。

就目前都在發力的社區折扣業務而言，莊帥表示，這會為平臺帶來營收、利潤、用戶黏性和更豐富的生態，平臺也可以在這個過程中不斷強化供應鏈，形成差異化競爭態勢。從當下的競爭格局來看，超盒算NB門店數量和區域最多，自有品牌最多，開發創新能力最強；其次是美團和京東，二者旗鼓相當。

他也坦言，社區折扣業態也并非是個簡單的生意，不只是比拼供應鏈效率，對用戶需求的洞察、全球供應商管理能力、自有品牌研發和創新、連鎖經營的組織和管理能力等都是這門生意的門檻，也是各家努力搭建的競爭壁壘。

OpenAI 重組，明確微軟大股東權益，鞏固非營利組織定位

Thu, 30 Oct 2025 01:11:03 +0800

美國東部時間10月28日，美國明星AI創業公司OpenAI宣布完成資本重組。

這次重組，OpenAI鞏固了兩層治理的架構，非營利組織+營利部門。其中非營利組織更名為“OpenAI基金會”，控制著營利部門26%的股權，這部分股權價值1300億美元；營利部門更名為“OpenAI集團PBC”，定位是公共利益公司。OpenAI基金會和OpenAI集團有共同目標——確保AGI（通用人工智能）造福全人類。

OpenAI這次重組也鞏固了微軟作為大股東的地位。微軟支持OpenAI進行重組，重組完成后，微軟控制著營利部門，即OpenAI集團約27%的股權，價值1350億美元。按照OpenAI聲明的說法，“這意味著OpenAI仍然是微軟的前沿模型合作伙伴，微軟在AGI出現之前將繼續擁有OpenAI的獨家知識產權，以及Azure API獨家經營權。”

OpenAI集團其余47%的股權由現任員工、前任員工以及其他投資者持有。OpenAI和微軟還達成了11項協議，其中幾項重要內容包括：

微軟對OpenAI模型和產品的知識產權將延長至2032年；

微軟對OpenAI的研究知識產權（模型和系統開發中的機密方法）將持續有效，直至專家小組驗證AGI或2030年（以較早者為準）；

OpenAI已簽約購買價值2500億美元的微軟Azure云服務，微軟將不再擁有作為OpenAI算力服務商的優先權。

過去一年多，OpenAI出現的挑戰非常多。例如團隊成員質疑公司放棄了“非營利組織”定位，過度追求商業化，這導致OpenAI一批研究員出走；和微軟矛盾重重，外界一度認為雙方將漸行漸遠，這將會影響到OpenAI的長期發展。

目前，OpenAI營利部門，即OpenAI集團的估值高達5000億美元。這次資本重組不僅明確了OpenAI的公司目標、治理結構，也明確了和微軟長期合作的權益和邊界。

01 鞏固“非營利+營利”治理架構

OpenAI確定了獨特的“非營利組織+營利部門”的治理架構。

其中，OpenA集團是營利部門。它是公共利益公司（PBC是Public Benefit Corporation縮寫，公共利益公司，美國內華達州法律下的一種特殊公司形式）。與傳統公司不同，它需要推進其既定使命并考慮所有利益相關者的更廣泛利益，確保公司的使命和商業成功共同進步。

OpenAI基金會雖然并非OpenAI集團的最大股東，但它在OpenAI集團當前治理結構中，擁有主導權。按照OpenAI聲明的說法，OpenAI基金會擁有獨有的特別投票權和治理權。OpenAI基金會可以任命OpenAI集團董事會所有成員，并可隨時更換董事。

形成這種治理結構是有歷史原因的。OpenAI 2015年成立，定位是非營利組織。OpenAI 2019年成立了一家營利性子公司，定位“PBC公共利益公司”。

OpenAI當時為保障創始團隊創業理念，避免科技巨頭過度干預，不僅采用了雙層治理架構，還設置了精心設計的法律條款，竭力把投資者影響力限制在財務層面。當時，在OpenAI治理結構中，微軟等投資者沒有董事會席位，沒有投票權，只有觀察員席位。

OpenAI基金會除了擁有OpenAI集團26%的股權，還擁有未來的認股權證（持有者在特定時間內以事先約定的價格，購買股權）。OpenAI披露，如果OpenA集團的估值15年后上漲超過10倍，OpenAI基金會將獲得大量額外股權。15年到期時，股價超過認股權證設定價格的幅度越大，OpenAI基金會獲得的股權就越多。

OpenAI聲明稱，憑借其股權和認股權證，基金會將成為OpenAI成功的最大長期受益者。這種結構將OpenAI基金會資源與OpenAI集團發展過程中創造的長期價值直接聯系起來。

OpenAI還提到，OpenAI基金會是有史以來資源最雄厚的慈善組織之一。

OpenAI集團取得的成功越多，非營利組織的股權價值就越高，非營利組織將用這些股權來資助其慈善工作。OpenAI基金會初期將會用250億美元重點投入兩個領域。

一是，健康與疾病治療。OpenAI基金會將資助健康領域的工作，使每個人都能受益于更快的診斷、更優的治療和治愈方法。OpenAI將創建開源且負責任的前沿健康數據集，為科學家提供資金。

二是，有AI韌性的技術解決方案。OpenAI基金會將投入資源，支持AI安全的實用技術解決方案，最大限度地發揮AI優勢，最大限度地降低其風險。

02 明確和微軟的關系

過去一年，OpenAI和微軟的關系一直不明朗。

OpenAI正試圖減少對微軟的依賴，微軟也在主動減少對OpenAI的依賴。OpenAI在尋找Oracle、軟銀、英偉達等新的算力提供者和投資者，微軟則是在自研模型。

市場擔憂，OpenAI和微軟的利益都將受損——OpenAI將失去微軟的銷售渠道，甚至和微軟Azure云業務產生直接競爭關系，微軟則有可能失去一個重要的大客戶。

這種擔憂起源于1月21日。當時，美國總統特朗普在白宮宣布了一項野心勃勃的算力投資計劃——“星際之門”。微軟不在合作計劃中。站在特朗普身邊共同執行計劃的企業家，是軟銀創始人孫正義、Oracle創始人拉里·埃里森（Larry Ellison）、OpenAI創始人薩姆·奧爾特曼（Samuel Altman）。三方承諾未來四年出資5000億美元建設算力基礎設施。

事實上，近半年來，OpenAI對微軟的依賴度正在大幅下降。它逐漸和軟銀、Oracle、英偉達、AMD、博通達成戰略合作。

2月7日，軟銀承諾給OpenAI 400億美元的投資，這甚至是微軟130億美元投資的三倍。這些投資逐步落地——軟銀已于今年4月向OpenAI投資100億美元，并在10月批準追加225億美元投資。

9月22日，英偉達宣布將在未來幾年逐步向OpenAI投資1000億美元。OpenA將使用數百萬枚英偉達AI芯片部署至少10GW（吉瓦，功率單位）算力。

10月6日，OpenAI和AMD宣布，OpenAI將從AMD采購6GW的AMDAI芯片。與此同時，AMD已向OpenAI授予一份可認購多達1.6億股AMD普通股的認股權證。第一批認股權證將在首批1GW部署完成后生效。后續批次將隨著采購規模擴大至6GW逐步生效。

10月13日，OpenAI和博通宣布將于2026年底開始合作部署10GW自研AI芯片，預計在2029年底完成。

它鎖定了未來幾年接近30GW的算力規模。一位中國數據中心行業人士對《財經》表示，如果將整個數據中心的網絡、冷卻和其他能源消耗考慮在內，1GW算力集群至少可以容納20萬枚英偉達GB200芯片，30GW算力可容納600萬枚英偉達GB200芯片。這意味著OpenAI對微軟Azure的算力需求已經大幅下降。

不過，股權重組之后，OpenAI與微軟達成11項新增規定。這保證了微軟的長期權益，也讓微軟和OpenAI仍能維持長期合作關系。11項協議的具體內容如下：

（此次股權重組中，OpenAI與微軟達成的11項新增規定圖片來源：OpenAI官網）

OpenAI和微軟的合作雙方的長期發展都極為重要。

微軟需要OpenAI這個大客戶。一位美國頭部云廠商人士曾直言，OpenAI每年在微軟Azure上的云支出高達數十億美元，甚至上百億美元。這讓微軟Azure過去兩年取得了高增長。

微軟財報披露，微軟Azure 2025財年（2024年7月1日-2025年6月30日）營收750億美元，同比增長34%。媒體報道，OpenAI預計2025年為微軟Azure支付高達130億美元。

摩根士丹利和高盛今年7月均預測稱，2025年微軟Azure營收將超過1000億美元。按照該數據計算，OpenAI在微軟Azure營收大盤的占比可能超過10%。OpenAI簽約鎖定價值2500億美元的微軟Azure云服務之后，意味著微軟Azure的長期增長得到了保證。

OpenAI的高度依賴微軟銷售渠道。截至今年7月末，OpenAI年化收入（月收入×12，軟件公司收入通常按年/月訂閱收費，適合采用這種統計口徑）約120億美元，同比增長超過100%。

微軟長期深耕企業、政府市場，擁有數十年建立的企業銷售網絡，這讓OpenAI的模型能夠觸達全球數百萬客戶。微軟旗下Microsoft 365 Copilot (Word、Excel、TeamsAI助手)、GitHub Copilot等應用，讓OpenAI的模型迅速成為能被全球數億用戶使用的辦公工具。

此次資本重組之后，OpenAI的戰略方向、外部合作、治理結構都變得更明確了。它解決了OpenAI模糊不清的治理和利益沖突問題，為OpenAI在追求AGI的道路上，提供了一個權責更分明的框架。

英偉達成史上首家超5萬億美元市值公司

Thu, 30 Oct 2025 00:33:13 +0800

美東時間10月29日美股開盤，英偉達股價漲超4%，截至界面新聞發稿，報價約209.85美元/股，再創歷史新高，成為全球首家市值突破5萬億美元的公司。

消息面上，當地時間10月28日，諾基亞董事會宣布，已決定在定向增發中發行166389351股新股，以使英偉達能夠對諾基亞進行10億美元的股權投資。在滿足某些慣例成交條件的前提下，英偉達將以每股6.01美元的認購價認購這些股份。此次交易將使英偉達持有諾基亞2.9%的股份。

英偉達CEO黃仁勛在當日的GTC DC大會上也提到了投資諾基亞一事：“今天我們宣布與諾基亞建立了合作關系，諾基亞是世界第二大電信制造商，這是一個價值3萬億美元的產業。”黃仁勛表示，全世界有數百萬個基站，雙方合作將能在新技術的基礎上，基于加速計算和人工智能改變行業。

此前，今年9月，英偉達與OpenAI達成戰略合作意向，OpenAI將建成并部署至少10吉瓦的AI數據中心，配備數百萬塊英偉達GPU，用于構建下一代AI基礎設施。英偉達將在新系統落地過程中向OpenAI投資至多1000億美元。

黃仁勛還在演講中透露，英偉達備受外界關注的Blackwell芯片正在美國亞利桑那州全面生產，公司還在為采用下一代架構Rubin的芯片生產做準備，Rubin進入生產的時間點可能是明年10月或更早的時候。他表示，目前已經可以看到，今年及2026年（自然年），Blackwell和Rubin可帶來的收入超過5000億美元，這個收入將來自2000萬顆GPU，目前已出貨600萬顆。這一收入預期將是2023年到2025年Hopper架構芯片所帶來收入的5倍。

Blackwell已成為目前英偉達最核心的算力印鈔機。剛剛過去的第二財季，英偉達數據中心業務實現411億美元營收，同比增長56%，占總營收比例高達88%。自二季度起，其主力產品Blackwell架構機柜已進入全面放量階段，GB200出貨、GB300爬坡。

按照規劃，英偉達將在2026年上市下一代Vera Rubin芯片，后繼版本Rubin Ultra預計2027年推出，更遠期架構是2028年的Feynman。

10月28日，英偉達宣布推出開放式系統架構NVIDIA NVQLink，旨在將GPU計算與量子處理器緊密耦合，從而構建加速型量子超級計算機。NVQLink提供開放式量子集成方案，支持17家量子處理器制造商、5家控制器制造商及9家美國國家實驗室。

同一天，英偉達宣布與優步達成合作，將利用其新一代無人駕駛出租車和自動配送車隊、全新英偉達DRIVE AGX Hyperion 10自動駕駛開發平臺以及專為L4級自動駕駛打造的英偉達DRIVE AV軟件，共同擴展全球規模最大的L4級自動駕駛移動網絡。英偉達將助力優步逐步實現全球自動駕駛車隊規模化擴張，目標在2027年起逐步擴展至10萬輛。雙方還正攜手打造由英偉達Cosmos世界基礎模型開發平臺加速的數據工廠，用于整理和處理自動駕駛車輛開發所需的數據。

此前，今年7月9日，英偉達的市值首次突破4萬億美元，成為全球首家4萬億美元市值公司。

美團出資補貼養老保險，騎手們怎么看？

Tue, 28 Oct 2025 22:47:47 +0800

10月28日，美團（HK.3690）港股開盤后股價出現下跌，最終下跌1.96%至100港元收盤。就在前一晚，美團宣布為騎手提供養老保險補貼，并覆蓋全國。11月開始，騎手可根據自身需求，選擇在戶籍地或工作所在地繳納。

記者了解到，對于這一舉措，騎手基于自身的情況，或支持或觀望。

中國人民大學商學院組織與人力資源系主任周禹今日對第一財經記者表示，為騎手提供養老保險補貼既可以促進廣大社會勞動者的高質量就業，也為騎手帶來養老保障，同時平臺可以借此提升騎手群體的穩定性、長期性和可持續性，實現三方共贏。

01 騎手繳納意愿受年齡影響

騎手繳納保險的意愿與年齡有著較大關系。

杭州騎手魏莉丹今年29歲，目前跑單已有3年時間。她同時是站點的騎士長，管理著50多位騎手。她對第一財經記者表示，聽到平臺要給騎手發放補貼時，她第一時間向隊員講了相關政策，也收到了積極反饋，“隊里有不少騎手一直在自己交社保，聽到之后都很開心，沒有交的騎手也在打聽怎么交。”

魏莉丹表示，按杭州當地最低基數繳納養老保險，在沒有補貼的情況下，每月需要支出約1000元，一年則需要1.2萬元左右。她表示，隊里不少騎手一個月收入在一萬元左右，如果養老保險全部由自己承擔相當于花費10%的收入。考慮到有些騎手還要還房貸，補貼能幫他們減少一些負擔。

不過，魏莉丹自己還沒有考慮好是否繳納養老保險。她表示自己還年輕，目前沒有決定以后是否留在杭州發展，所以還在觀望。“但有這個政策肯定是好的，至少未來想交的時候，經濟壓力會少很多。”她認為，比較年輕的騎手可能希望趁年輕多存錢，還沒有考慮養老問題。

年紀較大的騎手對于繳納養老保險有著更積極的意愿。

南通騎手田春紅今年47歲，她早早開始規劃養老事宜。今年4月3日，美團發布公告，將在福建泉州、江蘇南通城區試點為騎手補貼養老保險，兩個試點區域總計覆蓋超過2.2萬名外賣騎手。她對第一財經表示，3月聽到美團要給騎手交養老保險時，她非常激動，平臺一宣傳就立即報名了。

當時處于試點階段，田春紅為了辦理失業登記先后跑了當地的政務中心、社區服務所，但因為學歷填寫等問題一直沒有辦理成功。后續她通過站點的管理人員終于完成了失業登記，也成為第一批收到平臺養老保險補貼的騎手。

目前，田春紅已經繳納了半年的養老保險，“我每月自己支付費用，平臺下個月會把補貼打到騎手App上。”

田春紅透露，她每個月的養老保險費用總計不到1000元，平臺承擔一半，自己承擔一半。平臺的補貼讓她比過去更踏實了，“我交養老保險的目的是讓自己能夠養老，平臺給我減輕了負擔。”她表示，從周圍的情況看，長期跑外賣的騎手都會選擇繳納養老保險。

寧波騎手唐衛紅和田春紅有一樣的想法。隨著年齡增長，唐衛紅認為需要給自己一份養老保障，五年前開始給自己交社保。唐衛紅每個月交約1000元，現在每個月有了500元補貼，他對此很滿意。他也向身邊同事安利，建議他們都把社保交起來。“這個政策好，對我這種堅持交社保的人來說，等于每個月加薪500塊了。”

02 有利于實現三方共贏

騎手是一個規模龐大的勞動者群體，平臺推出騎手養老保險補貼后帶來的成本也備受關注。

2025 年上半年，美團高頻騎手月均收入 6949至10201 元。以基數8000元計算，靈活就業人員繳納職工基本養老保險費的比例為20%，則一名高頻騎手每月需繳納1600元養老保險，根據規則美團承擔800元，一年將承擔9600元。

對此，周禹表示，大量的企業人力資源實證研究發現，企業對勞動者保障和安全感的投入是一筆特別重要的人力資源投資。如果企業加大了這方面的投資，最終是值回票價的。一方面，這能極大地提高勞動者隊伍的穩定性，從而降低雇傭不穩定的成本，以保證產能。另一方面，運力基本面的穩定是推進業務穩健發展的重要保障。此外，還能在一定程度上促進騎手個人在平臺上工作的可持續性，騎手的熟練度也會促進企業經營效率的提高。這既是騎手福利保障成本的支出，也是企業對人力資源的重要投資。從中長期看，能推動企業組織能力升級，也是企業可持續增長的促進性舉措，最終實現員工保障的升級。

網經社電子商務研究中心的數字生活分析師陳禮騰對第者表示，社會層面來看，美團為騎手提供養老保險補貼，是為靈活就業群體構建社會保障體系的重要突破。

對騎手而言，補貼直接增加了可支配收入，緩解了“不敢老、不敢病”的困境，增強了職業認同感和穩定性。長期來看，保障提升可能延長騎手職業生命周期，減少高流動性帶來的成本，并通過“保障-服務-收入”的正向循環激勵騎手提升服務質量，形成良性職業生態。

以平臺視角看，此舉既是合規與風險規避的主動響應，也是品牌與用戶價值的雙重提升。

首都經濟貿易大學勞動經濟學院副教授、中國新就業形態研究中心主任張成剛此前對第一財經記者表示，從對騎手需求的調研看，騎手更關注收入、工作時長安排等，此前對于社保的需求沒有被完全激發出來。在平臺宣布繳納相關保障福利后，騎手這方面的需求或許會被激發，也需要進一步觀察。整個新就業形態勞動者領域中，各平臺都在加強勞動者權益保障措施，只是力度大小和節奏快慢有區別。整體上在逐步提升，但需要一個過程。

在外賣補貼大戰過后，平臺正在轉向更合理的生態建設，包括對商家的扶持以及騎手保障。美團最新數據披露，“新就業形態職業傷害保障”試點今年已擴展至17省市。截至今年9月底，美團已繳費超過20億，累計覆蓋騎手1300萬人。

華泰證券表示，第三季度為外賣補貼競爭最激烈的季度，導致美團收入增長和利潤在短期內顯著承壓。但是機構始終判斷非理性補貼不可持續，進入第四季度后，隨著奶茶類訂單因季節性因素減少，以及平臺逐步回歸理性運營，預計外賣補貼競爭或將持續緩解。

非車險業務“報行合一”即將落地，多家險企回應

Tue, 28 Oct 2025 22:39:15 +0800

11月1日，非車險業務的“報行合一”將正式落地。

根據金融監管總局此前發布的《關于加強非車險業務監管有關事項的通知》，自2025年11月1日起，保險機構非車險業務將正式實施“報行合一”。

業內專家表示，此舉是監管部門針對非車險市場突出問題所采取的系統性治理行動，不僅清晰劃定了非車險賽道的新邊界，還規范了相關產品的開發使用，強化保險費率管理，要求嚴格執行經備案的保險產品，推動非車險產品的使用符合備案內容，即明確了非車險“報行合一”的要求。

隨著落地日期日益臨近，記者近日梳理發現，包括中國人保、平安產險、太保產險、太平財險、陽光財險、中華財險、大地保險等多家公司表示將積極落實非車險“報行合一”要求，并就具體落實情況進行了部署。

中國人保發布的信息顯示，公司預先啟動非車險產品改造工作，對現有非車險產品和條款進行全面梳理和系統性評估，率先啟動企財險、雇主責任險和安責險產品改造與定價模型升級，從源頭保障符合“報行合一”政策要求。全面啟動非車險費用治理工作，制定了《營銷費用治理優化工作方案》，優化營銷費用管理模式，從產品、客戶、團隊維度明晰費用應用場景、列支形態和配置規則，實現產品、業務與營銷場景的精準匹配和閉環管理，確保費用支出真實、透明、合規。

平安產險發布的信息顯示，公司已成立專項工作組，深度參與金融監管總局及中國保險行業協會組織的相關工作，積極推進條款備案、系統改造等準備工作，全面提升內部管理水平，加強產品創新與服務優化，為客戶提供更優質的風險保障服務，確保在11月1日新規正式實施時全面達標。同時，公司將以落實《通知》作為全面提升內部管理水平的重要標尺，以身作則，加強產品創新與服務優化，為客戶提供“省心、省時、又省錢”的金融保障和服務體驗。

太保產險表示，早在2025年上半年《通知》征求意見階段，公司已成立“報行合一”專項工作組，統籌部署、提前準備、統一指揮、總分聯動。在專項工作會議上明確要求嚴格執行“報行合一”“見費出單”等規定，加速推動業務模式從費用競爭向風險定價、服務能力轉型。目前，公司已對現有非車險產品及條款開展全面梳理與系統性評估，率先清理一批不符合新政要求的產品，并優先完成《通知》明確要求修訂的企財險、安全生產責任險、雇主責任險等產品的迭代升級。此外，還面向全國分支機構開展政策宣導，指導各地建立與屬地監管部門的動態溝通機制，實時跟進政策落地進展。

太平財險表示，從今年開始，太平財險完善落實非車險“報行合一”相關制度10項，如《加強應收保費管理工作的通知》《進一步加強特別約定管理的通知》等，主要涉及產品費率、條款使用、特約管理、中介管理、消費者權益保護、保費收入管理等方面。從費率、費用、特約、中介、應收等維度形成細致、全面的管理機制，推進精細化管理夯基固本，筑牢合規經營防線。

陽光財險表示，對現有非車險產品條款、費率進行全面的自查與梳理，積極推進條款備案并加快推進核心業務系統的升級改造，全面提升公司內部合規和經營管理水平。在合規框架下，持續優化承保、理賠等服務流程，致力于為客戶提供更透明、更高效、更優質的保險保障體驗，切實履行險企社會責任。

從各家公司發布的信息看，均成立工作專班或者工作組推進相關非車險業務“報行合一”落地。如中華財險表示，已將全面落實非車險“報行合一”作為公司2025年重要工作任務，在公司層面成立專項工作組，整合產品、精算、合規、信息技術等8個核心部門及7家分公司骨干力量，構建起“總部統籌協調、屬地協同推進”的高效工作格局，形成上下貫通、左右聯動的執行合力。其中，針對財產險、責任險等關鍵險種圍繞系統上線啟動專項行動，通過優化功能模塊、適配監管合規標準確保技術支撐與新規落地無縫銜接，當前各項上線準備工作正按既定節奏穩步推進。

大地保險表示，為穩妥推進“報行合一”工作，細化各項工作并分三階段推進。在分階段推進過程中，由總公司牽頭，在過程中強化行業溝通交流，主動與監管、行業同步、同向、同頻，加強對各級分支機構的信息宣導和培訓。同時，梳理合作渠道，提前溝通，為后期各項措施落地做好準備。

在上述業內專家看來，包括頭部險企在內的保險機構積極表態落實非車險“報行合一”，體現了行業追求高質量發展，從“短期擴張”向“長期價值”轉型的共識。長期來看，這一政策將推動非車險市場形成“費率透明、服務優質、風險可控”的新生態，為消費者提供更可靠的保障，也為行業高質量發展奠定基礎。

近年來，非車險業務發展迅速，但隨之而來的行業亂象也嚴重影響了相關業務的健康發展。資料顯示，過去十年，財產險行業非車險業務成本持續攀升并長期處于高位。據統計，2024年，83家財險公司中有56家非車險業務出現虧損，占比達67%，整體經營壓力突出。若長期依賴高渠道成本維持業務，不僅削弱保險公司償付能力、積聚金融風險，還可能影響其對投保人的履約能力；而為覆蓋成本被動提高產品定價或降低服務標準，亦將損害消費者權益。

專家表示，在此背景下，推行非車險“報行合一”具有深遠意義，有助于行業降本增效、規范市場秩序、遏制惡性競爭，切實保護消費者利益，推動財險業實現高質量發展，更好服務民生保障與實體經濟。

7個 IPO 集體敲鐘了

Tue, 28 Oct 2025 22:29:49 +0800

這是許久未見的一幕。

10月28日，上交所科創板迎來3家公司集體敲鐘——禾元生物、西安奕材、必貝特。另一邊港交所，同樣人潮涌動，滴普科技、三一重工、劍橋科技、八馬茶業登上IPO舞臺。

其中，西安奕材開盤大漲361.48%，市值一度突破1600億元；禾元生物開盤漲超200%，總市值超270億元；必貝特高開175%，市值約150億元；滴普科技開盤漲超110%，總市值175億港元；八馬茶業開盤漲61%，總市值超70億港元。

至此，今天7個IPO誕生，身后集結一支長長的投資人隊伍，上演一場久違的回報盛宴。一場期待已久的退出大幕正徐徐拉開。

01 震撼一幕：今天7個IPO登場

這般盛況，令人嘆為觀止。

先看科創板上市的西安奕材，背后是京東方創始人王東升。2019年，從京東方功成身退的王東升轉身選擇二次創業，受邀加入北京奕斯偉科技。隨后致力于打破國外壟斷，提升國產硅片自給率的奕斯偉材料應運而生。

回顧西安奕材的上市之路，從去年受理到今年8月過會，歷時僅8個多月，成為“科八條”后首家獲科創板受理未盈利企業。速度之快，外界印象深刻。

備受關注的還有禾元生物，創始人楊代常博士畢業于武漢大學分子遺傳學專業，后留校多年擔任教授。2006年，他創立禾元生物，從事植物源重組蛋白表達技術研究與產品開發，業內稱之為“稻米造血”。

此前禾元生物沖擊科創板，排隊超過兩年時間。直到今年7月，科創板第五套標準重啟后，公司幸運成為首家上會并成功通過的企業。

必貝特也來了，同樣是采用科創板第五套標準上市的生物醫藥企業。創始人錢長庚現年70歲，博士畢業于湖南醫科大學（現中南大學）醫學藥理學，后留校任教授、博導。2012年，必貝特在廣州成立，專注于腫瘤、自身免疫性疾病、代謝性疾病等領域創新藥自主研發，目前已有一款創新藥產品獲批上市，多個管線產品處于臨床試驗階段。

同一天，港交所的鑼聲如約而至，迎來4個IPO。

先看滴普科技，創始人趙杰輝畢業于天津大學，后在華為、阿里供職。看到AI及數據在企業端的巨大應用前景，他于2018年在北京創辦滴普科技，背后站滿了一眾投資人。值得一提的是，本次滴普科技香港公開發售獲7569.83倍認購，不僅成為今年港股主板IPO “超購王”，也位列香港史上主板IPO超購倍數第一。

同天上市的八馬茶業，則始于一個百年制茶世家，身后站著來自福建安溪的三兄弟。從一款即沖即飲的獨立茶包入手，至今開出超3500家門店。多次沖擊A股未果后，幾經輾轉，八馬茶業走到了港交所門前。

一同敲鑼的還有兩家A+H公司——三一重工與劍橋科技。成立于1989年，三一重工前身為梁穩根、唐修國、毛中吾、袁金華共同創立的漣源市焊接材料廠，現已成為全球工程機械行業領軍企業，專注于挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械及路面機械等產品。作為老牌A股上市公司，目前公司總市值已逼近2000億元。

劍橋科技同樣炙手可熱。現年72歲的創始人黃鋼，畢業于麻省理工學院，曾在AT&T貝爾實驗室、朗訊科技任職十多年。2006年，黃鋼在上海成立新嶠網絡設備（上海）有限公司，后更名為劍橋科技，并于2017年11月成功在上交所掛牌上市。身為A股光模塊領域核心玩家，其2025年內股價累計漲幅超185%。

至此，一天7個IPO的名場面誕生。

02 VC/PE久違盛宴

這是一場久違的退出盛宴。據投資界不完全統計，這7家公司背后有上百家投資方潛伏，VC/PE身影層層疊疊。

其中，西安奕材的機構股東方多達近60家，累計融資金額超100億元。長長的投資方名單包括芯動能、眾行資本、中信證券投資、金石投資、中網投、陜西民營基金、陜西集成電路基金、毅達資本、眾為資本、國壽股權、中建材新材料基金、渝富控股、金融街資本、長安匯通、尚頎資本、恒旭資本、國投創合、上海綜改基金、源碼資本、國開科創、廣投資本、泓生資本、西安高新金控、中芯熙誠、中冀投資、普耀資本、光子強鏈、鑫華半導體等機構，浩浩蕩蕩。

歷經多輪融資，背后站滿數十家VC/PE的還有必貝特。公司早期投資方是來自深圳的小明投資、瑞享源基金、越秀產業基金、三美投資等機構。高光時刻出現在2021年，公司先于10月完成近5億元戰略融資，投資方除了老股東外，還引進盈科資本、天士力控股集團、凌越資本、蟻米基金、弘陶資本、朗瑪峰創投、粵民投等知名機構。同年11月，必貝特再度完成新一輪融資，B輪投資方包括東方匯昇、中廣投資、湘醫投基金、中信證券投資、國科嘉和、前海長城、乾道基金、中科科創、高瑞資本、灣區資管、高信資本。

禾元生物背后則匯集了上海同盛、貝達藥業、光谷生物基金、倚鋒資本、信熹資本、萬和弘遠、華熙生物等股東方。

滴普科技則早早獲得IDG資本、高瓴加持。早在成立之時，IDG資本便以領投方身份參與了1500萬元天使輪融資。高瓴很快入局，領投滴普科技的Pre-A輪融資。此后，公司累計完成8輪融資，集齊了高瓴、五源資本、IDG資本、興業銀行、浦銀國際、初心資本、光源資本、上海人工智能產業投資基金、招商局創新基金、BAI資本、民銀金投等知名機構。

IDG資本押中的還有八馬茶業。招股書顯示，2012年八馬茶業拿下IDG資本、天圖投資、同創偉業、天璣星投資等接近1.5億元的投資。后面幾年內又相繼獲得陸寶投資、富士萊、新希望、七匹狼、德威資本等機構和企業方旗下投資機構的資金。

港股的基石投資人同樣陣容豪華。三一重工引入淡馬錫、盈峰資本、高瓴、UBS、LMR、貝萊德等在內23名基石投資者。而劍橋科技的投資者陣容涵蓋霸菱、摩根士丹利、紅杉中國公開市場投資基金（HCEP Management）、泰康人壽、工銀理財等16家機構。

這場史詩級的集體上市，亦是VC/PE們的豐收時刻。

03 打開退出大門，爭搶窗口

創投圈翹首以盼。

度過漫長的冷淡期，A股IPO終于回暖了。據Wind數據統計，2025年前9個月，A股IPO合計受理數量達190家，較2024年同期的35家同比增長442.86%，回升信號漸漸強烈。

IPO敲鐘也多了起來。清科研究中心報告顯示，2025年前三季度A股總量及規模提升，創業板和上交所主板分列數量和融資額首位，共有78家企業上市，同比上升13.0%，

最新一幕是沐曦，這家GPU超級獨角獸剛剛成功過會，身后百余家VC/PE終于等到了這一刻。而一個月前，摩爾線程科創板IPO首發上市獲得通過，從受理到過會僅僅88天時間。一場沒有硝煙的搶奪戰已經上演——爭搶“國產GPU第一股”。

這里不得不提到一個背景：今年A股漲幅令人驚嘆，10月28日早盤，滬指時隔十年突破4000點整數關口。潮水之下，一支支牛股浮現，超級加倍的賺錢故事此起彼伏——如寒武紀今年股價飆升，市值已破6400億元，為堅守在后的人民幣基金賺到了豐厚回報，同行無不投來艷羨的目光。

另一邊，港股IPO同樣熱鬧可見。今年前三季度，港交所迎來了超60家企業上市，新股上市募資額達到1829億港元，位列全球首位。港交所行政總裁陳翊庭最新透露，現在等待上市的企業很多，正在處理的上市申請大概300家。

作為連接全球資本市場的重要橋梁，中國資產重估也從這里開始。以往港股“找不到基石投資人、估值低、沒有流動性、解禁即大跌”四大魔咒正漸次消散，新消費、創新藥漲勢歷歷在目，賺錢效應爆棚。

這也帶火了港股基石輪，幾乎每一個超級IPO背后，都有一個長長的基石投資人名單。時過境遷，VC們也在調侃：如果被投企業還不去港股上市，就把創始人腿打斷。

“抓住這一波IPO窗口。”機不可失，這樣的情緒已在創投圈里蔓延開來。面對久違的退出通道，歷來依賴IPO退出的VC/PE，也摩拳擦掌著：“能上快上。”

正如達晨財智執行合伙人、首席投資官肖冰判斷，中國的科技牛市已經來臨，創業板、科創板都已進入技術性牛市。“相信國運，積極擁抱資本市場，迎接新一輪的科技造富‘大牛市’。”

沉沉浮浮，新的退出敘事正在醞釀。

330億，今年最大美妝收購誕生了

Sun, 26 Oct 2025 23:32:04 +0800

這應該是今年以來最大的一起美妝收購案。

10月19日，法國奢侈品巨頭開云集團與美妝巨頭歐萊雅集團共同宣布，以40億歐元（約330億元）將開云美妝出售給歐萊雅，這筆現金交易預計將于2026年上半年完成。

這筆交易的條件是，歐萊雅集團將收購高端香水品牌Creed，并獲得為Gucci、Bottega Veneta和Balenciaga等開云旗下美妝產品和香水產品的50年獨家授權許可。

此次合作不僅是一次收購，更是一個長期的戰略聯盟。除了品牌交易，開云和歐萊雅還計劃成立一家股權各占50%的合資公司，共同探索奢侈品與健康長壽領域的交叉機遇。

開云集團作為大眾熟知的奢侈品集團，旗下擁有古馳、圣羅蘭、巴黎世家、葆蝶家、寶詩龍、彪馬、雅典表等品牌。大約在兩年前，開云集團正式成立美妝部門叫開云美妝，并以35億歐元的高價買下Creed，為該部門奠基。這筆交易在當時也創下了美妝行業的收購紀錄。

Creed是全球歷史最悠久的香水品牌之一，1760年誕生于倫敦，以Aventus（拿破侖之水）等爆款而聞名。

從當時的高管言論可以看出，開云集團是對美妝業務寄予厚望的。但兩年后，這一業務就被舍棄，這背后的主因是近年來的奢侈品行業整體下行對其財務狀況的沖擊。

執行這一決斷的，則是開云集團的“新帥”。一個月前，這位被稱為“救世主”的Luca de Meo正式任命為開云集團的首席執行官。上任三天，他就迅速啟動改革，包括削減成本、戰略轉移和人事任免。

01 為了回血，奢侈品巨頭忍痛割愛

在開云集團整體業績低迷的背景下，美妝業務其實是開云集團財報中為數不多的亮點。

2024年，開云美妝總營收達3.23億歐元。2025年上半年，開云美妝收入達到1.5億歐元，實現9%的增長率，遠高于集團其他業務部門，功勞主要來自Creed。

相比之下，2025年上半年，開云集團收入下跌16%至75.87億歐元，凈利潤則大幅縮水46%至4.74億歐元。

集團業績下滑，主因是受主力品牌Gucci的拖累。

Gucci作為占集團總營收近一半的收入支柱，今年上半年營收同比下滑約26%，營業利潤較去年同期腰斬，下滑52%至4.86億歐元。這已是Gucci連續6個季度銷售下滑。這主要受到中國市場消費疲軟、品牌自身轉型調整未達預期以及消費者需求變化的影響。

當前，開云集團債務纏身。截至2025年6月底，開云集團的凈負債額高達95億歐元，沉重的債務負擔和主力品牌的疲軟已讓開云集團危機四伏。

為扭轉局面，開云集團更換CEO，推進旗下多個品牌的轉型戰略。其中一大重要決策就是忍痛割愛，對美妝動刀。

雖然美妝業務增長亮眼，但相對于開云集團核心的皮具和服飾業務，其營收占比僅約2%。所以對美妝動刀也屬合理。除了可以回籠資金外，通過長期授權，開云集團依然能分享品牌在美妝領域的增長紅利。

美妝業務是開云集團兩年前著手搭建的業務。當時的一大標志性事件就是以35億歐元的全現金交易收購Creed。瞄準Creed，是因為它完全契合開云集團的定位。Creed不僅歷史悠久的英國高端沙龍香水品牌，還以其皇家背景和古老蒸餾工藝聞名，顧客名單中包括英國維多利亞女皇、拿破侖、丘吉爾等眾多王室成員和歷史名人。

除此以外，集團還有一系列手筆，包括2024年6月收購法國香水品牌Matière Première的少數股權。2025年2月，巴黎世家宣布重啟品牌Le Dix香水系列，向香水賽道發起攻勢。

當時搭建這一業務的意義在于，開云集團能夠將美妝業務收回內部整合，并將其作為新的增長引擎。在此之前，集團將旗下多個品牌的美妝業務授權給歐萊雅、科蒂等第三方公司運營。為此，集團還挖來在美妝行業擁有近30年經驗的老將Raffaella Cornaggia任開云美妝CEO。Cornaggia曾在歐萊雅、香奈兒擔任高管，并在雅詩蘭黛任職長達14年。

但好景不長，僅維持兩年就要出售這一苦心搭建的美妝業務。操刀者正是今年9月正式上任的開云集團新任CEO，Luca de Meo。上任僅一個月就做出該決斷，就已反映出他的霹靂手段。

Luca de Meo的既往履歷相當出彩。他在汽車行業擁有超過30年的豐富經驗，在業界其被冠以“雷諾救世主”的稱謂。這一稱謂出自他曾在5年內成功帶領法國車企雷諾扭虧為盈，完成深度轉型的戰績。

2020年，Luca de Meo入主雷諾公司，上任后迅速啟動改革，包括大規模削減成本、在全球范圍內裁員和縮減產能。他不僅重塑雷諾與日產長達20年的戰略聯盟，還堅定推進混合動力和電動汽車戰略，將雷諾拉出低谷。

今年7月，完成使命的他從雷諾離職。因為，開云集團急需一位能夠在危機時扭轉局面的領導者，Luca de Meo無疑是最佳人選。上任三天后，他就拉開了開云集團的改革序幕，包括宣布古馳換帥、取消副首席執行官一職等一系列人事任命。

魄力改革的目的，就是聚焦奢侈品主業。雖然這筆出售能夠讓開云集團回血，但也讓集團在一定程度上失去了多元化之路。

02 330億元，貴不貴？

對于歐萊雅開出40億歐元（約330億元）買下開云集團的美妝業務，不少業內人士對這筆交易的價值評價不一。

有人說歐萊雅買貴了。貴的原因在于，一個過了頂峰期的奢侈品集團的幾個處于下行線的品牌和一塊前景并不明朗的邊緣業務來講，40億歐元過高了。

而認為合理的原因在于，這正符合了歐萊雅集團近年來欲進軍高奢美妝的戰略需求。

歐萊雅旗下擁有超過50個品牌，主要通過四大部門進行運營。包括這筆收購在內的近年來的一系列收購和授權動作主要發生在它的高檔化妝品部門。從動作來看，歐萊雅更有意將自己打造成一個高奢美妝集團，并且在不斷拓展高奢香水品牌陣容：

2022年，首次在中國成立投資公司“上海美次方”，并投資了本土高端香氛品牌聞獻。

2023年，以25.25億美元收購高端個護與香水品牌 Aesop，這也是當年美妝界最大收購案。

2024年，從科蒂手中拿走Miu Miu的香水授權；投資中國本土香氛品牌觀夏及中東奢華香水品牌Amouage。

今年2月，歐萊雅收購中東阿曼的奢華香水品牌Amouage的少數股權；同月，歐萊雅收購了法國設計師品牌Jacquemus少數股權，并簽署獨家美妝合作協議，計劃未來將推出聯名香水系列。

還有消息稱，歐萊雅有意收購阿瑪尼美妝業務。此外，歐萊雅集團高檔化妝品部還擁有普拉達、華倫天奴、梅森馬吉拉等高端品牌的香水、美妝業務。此次收購與授權的“組合拳”將再度提升歐萊雅在高端香水市場的競爭力。“通過 Creed，我們將成為快速增長的小眾香水市場的領導者之一。Gucci、Bottega Veneta 和 Balenciaga 都是卓越的品牌，具有巨大的發展潛力。”歐萊雅方面稱。

為了加碼香氛市場，歐萊雅采取的策略可以概括為“收購+授權”雙管齊下。

一方面，通過收購Creed、Aesop等已成名的奢侈香氛品牌，快速占領細分市場高地；另一方面，通過獲取Miu Miu、Gucci等奢侈品牌的長期美妝香水授權，借助它們強大的號召力拓寬業務邊界，讓自身份額和影響力最大化。

歐萊雅如此看中香氛業務，是因為這一市場屬于當前的增長亮點。

歐萊雅集團2025年上半年財報顯示，公司銷售額增長3%至224.7億歐元，營業利潤同比增長3.1%至47.4億歐元。其中香水業務成為高端線亮點，同比增幅達11%。

所以，歐萊雅將高端及小眾香水視為關鍵增長引擎合情合理。如果未來業績再創輝煌，那么這40億歐就算得上價有所得。況且，這次交易還不僅只是一筆收購，還包括成立一家股權各占50%的合資公司，共同探索奢侈品、健康與長壽領域的交叉機遇。這對于歐萊雅來說更是一次未來發展新機遇的探索。這雙重因素才換來40億歐的天價。這個價格貴不貴，全看各位如何為潛在價值定價了。

值得一提的是，這筆交易不僅影響交易雙方，還“誤傷”了另一大玩家，科蒂集團。

此前，Gucci美妝一直是科蒂集團美妝業務的核心支撐，失去Gucci授權無疑對其是一大打擊。據悉，科蒂集團與Gucci美妝的授權協議將在2028年到期。

NBA 爆“大丑聞”，楊瀚森主帥和知名球星被捕

Sat, 25 Oct 2025 00:52:28 +0800

NBA遭遇史上最嚴重誠信危機之一。

10月23日，據媒體報道，美國聯邦檢察官當地時間周四（10月23日）對30多人提起刑事指控，其中包括楊瀚森主帥、波特蘭開拓者隊主教練比盧普斯（Chauncey Billups）和邁阿密熱火隊后衛羅齊爾（Terry Rozier），這起席卷NBA的大規模調查涉及非法賭博、操縱撲克游戲和操控比賽結果。

聯邦調查局局長Kash Patel在布魯克林新聞發布會上宣布了這些指控，將此案定性為NBA版的"內幕交易丑聞"。起訴書顯示，有組織犯罪家族支持的全國性網絡通過操縱撲克游戲吸引受害者，并利用NBA球員和教練提供的內幕信息操縱比賽結果獲利。

NBA立即發表聲明稱，比盧普斯和羅齊爾已被無限期停職。"我們極其嚴肅地對待這些指控，比賽誠信始終是我們的首要任務，"聲明表示。這是繼多倫多猛龍隊前鋒波特（Jontay Porter）去年因操縱比賽被終身禁賽后，NBA聯盟面臨的又一重大打擊。

01 全國性賭博網絡運作模式

聯邦檢察官公布的兩份起訴書揭示了一個由有組織犯罪家族支持的全國性網絡。該網絡運營被操控的撲克游戲，并通過提供與Billups等前球員同桌競技的機會來吸引受害者。

檢方稱，比盧普斯和前NBA球員兼助理教練Damon Jones在這個團伙中被稱為"面牌"，二人知曉撲克游戲通過X光透視桌和洗牌機等作弊技術被操控。

這些撲克游戲的參與者中，部分人隨后參與了體育博彩陰謀。檢方稱，比盧普斯向這些賭徒提供了內幕信息。

在2023年3月24日開拓者對陣芝加哥公牛隊的比賽前，一名符合比盧普斯職業生涯時間線的"共謀者8號"（1997年至2014年為NBA球員、2021年起擔任教練）告知賭博團伙球隊計劃"擺爛"，即讓主力球員休息以爭取輸球并提高選秀順位。

賭徒在首發陣容公布前對波特蘭輸球下注約10萬美元，獲得可觀利潤，當天開拓者最終以28分之差落敗。

02 球員操縱個人表現牟利

其中一份起訴書指控包括羅齊爾在內的六名被告利用內幕信息和操縱表現從NBA比賽中獲利。

檢方稱，羅齊爾告知親近人士他計劃在2023年為夏洛特黃蜂隊出戰的一場比賽中提前離場，以便賭徒能夠押中與其表現相關的"低于"盤口。

檢方表示，賭徒從包括羅齊爾和Jones在內的多名NBA球員和教練處獲取內幕信息，并通過投注者網絡分發這些信息，以便從截至2024年3月的另外六場NBA比賽中獲利。

羅齊爾的律師稱，NBA曾調查羅齊爾在2023年的行為并認定他沒有任何不當行為。

律師Trusty表示，他們一直與檢察官溝通，并被告知羅齊爾是調查對象而非目標，直到FBI特工周四凌晨6點試圖在酒店逮捕他。Trusty說：

"他們想要通過讓職業運動員走囚犯通道來獲取錯位的榮耀。"

03 博彩合法化后的誠信危機

這起丑聞發生在NBA向利潤豐厚的合法博彩產業開放僅六年之后。

報道指出，曾經是美國體育界終極禁忌的賭博，迅速成為各大聯盟商業模式的一部分，并將無窮無盡的投注選項送到大多數美國人指尖。

如今，運動員和教練本人可能試圖通過操縱自己的表現從這一市場獲利的擔憂，已在新賽季初爆發。

猛龍隊前鋒波特案件標志著這場危機的開端。

他在去年4月被終身禁賽后，對刑事指控認罪，承認在2024年1月和3月的兩場NBA比賽中通過假裝受傷來操縱得分，以押中與其個人表現相關的"低于"盤口。他告訴法官，參與該計劃是為了"擺脫巨額賭債"。

檢方稱，一群賭徒預先通過短信安排好整個計劃，對波特得分低于預期下重注，其中幾人還一起前往大西洋城下注。

據媒體報道，同一批檢察官正在調查，安排波特操縱表現的部分人士是否擁有內幕信息，促使他們在一年前對羅齊爾這位NBA資深球員下大額賭注。

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